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鸿路钢构(002541)

核心观点

事件： 公司 1-6 月累计新签销售合同额约 150.57 亿元，同比增长 17.81%； Q2单季度钢结构产品产量约 118.62 万吨，同比增长 34.22%。

新建产能稳步释放， Q2 产量同比保持较快增长。 公司 2022Q3 至 2023Q2四个季度钢结构产品产量分别为 87.48/103.48/91.71/118.62 万吨，同比变动-0.28%/7.60%/30.64%/34.22%，主要得益于： 1） 不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、宝冶、中冶、中铁等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系， 订单来源相对充足稳定； 2） 截至 2022 年底， 公司已实现年产能目标 480 万吨， 新产能逐步爬坡带来产量同比增加。 随着产能利用率的持续提升，固定资产单吨折旧摊销进一步降低，有助于单吨加工利润改善。 此外， 成本端看， Q2 原材料价格持续下降， 以热轧板卷（上海:热轧板卷:Q235B:4.75mm）为例， 2023 年 4/5/6 月均价分别为 4133/3855/3860 元/吨，同比-19%/-20%/-16%，相对便宜的原材料价格或带来钢构制造企业盈利改善。

重大基建及高端制造项目需求仍存，龙头产品质优受益。 公司 23Q1/23Q2 季度新签合同额分别为 72.05/78.52 亿元，同增 19.82%/16.00%，考虑到 23Q2 原材料价格回调，实际新签订单量增长或更高。大订单方面， 公司 23Q2 大订单总吨数为 23.4 万吨， 同增 1.11%。由于公司积极推进平面激光切割机、坡口激光切割机等智能设备的运用，在原材料方面积与佐敦、立邦等一流油漆供应商，宝钢、安钢、马钢等一线钢厂合作，产品保持高质量，深受头部大型总包认可， 23Q2 获得“***集成电路研发制造用厂房及配套设施项目”、“***国际机场 T3 航站楼项目” 等重大基建及高端制造订单。

投资建议： 公司钢结构龙头地位稳固， 产能持续释放助推业绩提升； Q2 公司累计收到政府补助 7701.23 万元，其中与收益相关的补助 1944.04 万元，与资产相关的补助 5757.19 万元。 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入247.80/306.22/369.87 亿元，归母净利润 15.48/19.75/24.53 亿元。对应 PE 分别为 13.41/10.51/8.46 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 经济复苏不及预期，产能利用率不及预期，原材料价格波动风险